2021年，作為“十四五”規劃元年，隨著經濟的修復，貨幣與財政政策將回歸常態，關鍵看點在于資本市場改革開放，以及產業、區域和人口領域的政策紅利。
摘要
貨幣政策穩健中性，財政政策回歸常態。 貨幣政策最寬松時點已過，宏觀流動性收緊預期提升，貨幣政策將逐步回歸疫情前的“穩健中性”。伴隨國內經濟修復，疫情期間的寬松政策將陸續退出，貨幣政策將發揮“跨周期調節”功能，預測2021年社融、信貸規模分別下降至34萬億和18.6萬億，M2增速回落至8.6％左右。財政政策亦將回歸常態化，2021年財政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3％~3.5％左右，專項債規模適當調減至3.6萬億。
資本市場：深化改革循序漸進。一方面，繼續落實對內改革：1）加快建設多層次資本市場。 首批轉板的精選層公司有望于2021下半年登陸科創板或創業板，有望實現多層次資本市場的互聯互通；深交所主板與中小板合并事宜穩步推進，或形成“上交所主板+科創板，深交所主板+創業板”的“有限差異”市場結構。 2）注冊制有望全面推進。 多元化上市條件日益豐富，IPO將保持相對平穩偏快的節奏。 3）優化退市，護航高質量發展。 隨著監管體系不斷健全，包括“面值退市”在內的市場化退市方式，將逐漸取代過往以盈利為主要標準的退市機制成為主流。 4）交易制度推陳出新。 “T+0”交易或從上證50開始試點，推動提升價格發現效率；衍生品市場法律法規進一步完善。 另一方面，擴大對外開放，重點包括推動RCEP協議的早日生效實施，加快海南自貿區建設；繼續推進金融產品和金融市場開放，擴大境外投資者直接入市渠道，提高全行業開放水平。
調結構、擴內需，“雙循環”下的區域和人口政策。 1）為落實要素市場改革與城鎮化建設，戶籍、土地、 社會 保障等領域制度將不斷突破。2）為破解人口紅利困局，將增強生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放開；降低生育、養育、教育成本，給予多孩家庭減稅的政策；加強多支柱的養老保障；提高人口質量，加速“人口大國”向“人才強國”轉變。
目錄
1. 貨幣與財政：大潮將退的2021年
1.1. 貨幣政策：穩健中性
1.2. 財政政策：回歸常態
2. 資本市場：深化改革循序漸進
2.1. 對內改革：開啟新征程
2.1.1. 多層次資本市場建設
2.1.2. 注冊制有望全面推進
2.1.3. 優化退市護航“高質量發展”
2.1.4. 交易制度推陳出新
2.2. 對外開放：資本全球化的新篇章
2.2.1. 更加開放的市場環境
2.2.2. 更加包容的資本制度
3. 產業政策升級：創新驅動，安全先行
3.1. 國防安全：軍工改革助力高景氣
3.2. 能源安全：供需兩端優化消費結構
3.3. 科技 安全：國產替代新格局
3.3.1. 半導體：技術與需求共同催化
3.3.2. 網絡安全：信息長城保駕護航
4. 調結構、擴內需，“雙循環”下的區域和人口政策
4.1. 要素市場改革，打造新型城鎮化
4.2. 生育攜手養老，破解人口紅利困局
1 貨幣與財政：大潮將退的2021年
1.1. 貨幣政策：穩健中性
2020年貨幣政策回顧：跨周期調節，穩增長與防風險兩手抓。 近年來，央行建立起以“M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配”為核心的貨幣政策導向。為應對疫情沖擊，2020年央行先后推出包括3次降準、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度、出臺小微企業信用貸款支持計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息等在內的一系列“跨周期調節”政策措施。從實施節奏與效果來看：1）2020年2-4月是疫情沖擊階段，央行以保就業為首要目標，通過凈投放和小幅降息等操作，推動M2與社融增速大幅上行；2）5月之后為經濟修復階段，央行通過MLF、TMLF等工具對沖投放過多的再貸款再貼現，社融、M2增速處于高位。
從政策基調來看，貨幣政策最寬松時點已過，宏觀流動性收緊預期提升。 不同于疫情爆發后政治局會議連續4個月提及貨幣政策，7月政治局會議對貨幣政策重新定調為“更加靈活適度、精準導向”，10月易綱行長在2020金融街論壇講話上提到“把好貨幣供應總閘門”。 總體上，貨幣政策將逐步回歸疫情前的“穩健中性”。
2021年貨幣政策展望：隨著經濟指標出現邊際改善，貨幣政策將為經濟持續修復預留空 間。 我們認為，2021年貨幣政策趨于邊際收緊，在經濟增速因低基數而走高的階段進行預調。具體來看，我們預測2021年社融規模將在34萬億左右，增速放緩至12％；信貸亦邊際放緩，同比下降至18.6萬億；預測M2增速將回落至8.6％左右。將M2、社融信貸增速下壓至與2021下半年名義GDP增速基本匹配的水平，從而貨幣政策重新回到中長期趨于中性的導向。同時，考慮到2021年貨幣政策基調回歸中性，政策工具將逐步退出，不會進行降準、降息等寬松操作。
1.2. 財政政策：回歸常態
2020年財政政策回顧：應對外生 性沖擊下的非常規擴張。 盡管受到疫情沖擊，經濟增長顯著承壓，財政支出仍較好做到了“合理擴張但不過度”，充分考量了短期穩增長與中長期債務風險相匹配。總體上，2020年財政政策有三點核心增量：一是中央財政赤字占GDP的比率由2019年的2.8％提高到不低于3.6％；二是1萬億的抗疫特別國債；三是地方政府專項債規模從2019年的2.15萬億上升到2020年的3.75萬億。
展望2021年，伴隨國內經濟修復，疫情期間的寬松政策將陸續退出，財政政策亦將回歸常態化。 具體地，財政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3％~3.5％左右，專項債規模適當調減至3.6萬億。此外，繼續落實減稅降費，鞏固脫貧成果及內生發展能力，確保“六保”、“六穩”的落實。
2 資本市場：深化改革循序漸進
2020年回顧：國內多層次資本市場建設進一步深化改革。 1）科創板堅守戰略定位， IPO節奏穩步提升。其中，科創板年內新增上市公司125家，較2019年新增55家。2）創業板實施注冊制，放開借殼上市與再融資限制。3）新三板精選層落地，首批32家公司于7月掛牌交易。 總體上，創業板、科創板和新三板精選層的板塊定位明晰，在發行、上市、信披、交易以及退市等制度上均有差異化安排，多層次資本市場建設的內涵不斷豐富。
2021年，資本市場結構進1程展望：）精選層轉板，2）深市主板與中小板合并。
第一，精選層公司登陸。 根據《關于全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，新三板精選層公司掛牌一年以上，符合上市條件的，可申請轉板至上交所科創板或深交所創業板。我們認為，精選層公司有望于2021年下半年登陸，首批轉板的公司數量或達30家。隨著轉板機制的落實，將打通中小企業成長壯大的市場渠道，充分發揮新三板市場承上啟下的作用，實現多層次資本市場的互聯互通。
第二，深交所主板與中小板合并事宜穩步開展。 2020年10月，監管層披露籌劃基礎制度改革，擬合并深交所主板與中小板，并重啟深交所主板市場的IPO。事實上，深交所主板長期缺乏發行融資功能，主板和中小板的上市和監管要求亦逐漸趨同。我們認為，隨著合并事宜的推動，屆時或形成“上交所主板+科創板，深交所主板+創業板”的“有限差異”市場結構。
2.1.2. 注冊制有望全面推進
展望2021年，注冊制有望全面推進。 10月9日，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》（簡稱“國七條”），要求全面推行、分步實施證券發行注冊制。從海外經驗來看，部分IPO時虧損或微利的公司通過發行上市審核并在日后成為資本巨擘，注冊制為美國及中國香港資本市場的蓬勃發展奠定了良好的制度基礎。我們認為，2021年，隨著科創板、創業板注冊制試點推進，全市場推行注冊制條件日趨成熟。從發行端來看，整體將保持相對平穩偏快的節奏。我們預估，2021年IPO數量維持在每周6-10家，平均一年300-400家之間，累計發行規模在3000-4000億附近。
2.1.3. 優化退市護航“高質量發展”
2020年，資本市場監管力度加強，退市節奏顯著提速。 年初以來，A股市場已經先后有包括神州長城、華業資本等在內的15家公司被摘牌。不過，橫向比較來看，A股退市力度仍有提升空間。以港股為例，截至11月18日累計上市公司數量達2935家，退市數量395家，占比達13.5％；而A股公司退市比例僅3.1％。究其原因，在于A股的審批/核準制度下，IPO行政審批制不僅門檻高、程序冗長，而且排隊等待時間一般需要2~3年甚至更長，IPO成本高企，“保殼”意愿與動力極強。
我們認為，2021年A股退市機制將進一步優化，高質量發展迎來轉型升級契機。 監管方面，“國七條”要求完善退市標準，簡化退市程序，嚴厲打擊惡意規避退市行為，加大對違法違規主體的責任追究力度。具體來看，一方面，嚴格退市監管，通過行政力量出清違法違規公司；另一方面，完善并購重組和破產重整等制度，拓寬多元化退出渠道。伴隨監管體系的不斷重塑，有望提升優質龍頭的示范效應，推動形成“有進有出”的市場化、常態化退市機制，促進資本市場 健康 穩定發展。在新證券法+注冊制的市場環境下，包括“面值退市”在內的市場化退市方式，有望逐漸取代過往以盈利為主要標準的退市機制成為主流。
2.1.4. 交易制度推陳出新
2020年，A股交易機制不斷突破。1）創業板競價交易實行20％的漲跌幅限制。具體來看，創業板注冊制下，新上市企業上市前5日不設漲跌幅，之后漲跌幅限制從之前的10％放寬為20％；存量公司日漲跌幅同步擴至20％。我們認為，漲跌幅限制的放寬，可以提升創業板交易流動性。2）創業板股票上市首日即可納入兩融標的。 漲跌幅與融券機制的改革，能夠高效驅動市場價格發現，豐富機構的多元交易策略，引導長線資金入市，推動交易機制與國際接軌。
2020年，我國推動更高水平對外開放，穩住外貿外資基本盤。 開放格局，由點到面，海南就是先驅者。2020年6月1日，《海南自由貿易港建設總體方案》發布，致力于實現貿易、投資、跨境資金流動、人員進出、運輸來往、數據安全有序流動等六大領域自由便利。我們認為，下一步將逐步推動制定《海南自由貿易港法》、建設全島封關運作的海關特殊監管區域、實行“零關稅、低稅率、簡稅制”的稅收安排、分階段開放資本項目等。除此之外，國際貿易合作正逐步推進。11月15日，《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）簽署落地。RCEP的