角度分析,匯率的升高必然會降低進口的門檻和增加出口的難度。對于資本和技術密集型的產品,我國主要是進口,例如合成橡膠和合成樹脂,而出口則主要集中在基礎化工原料,在這方面的優勢是資源,而不是技術。因此,匯率的升值必然更加強化附加值高產品的進口,導致國際產品對國內市場占有的加劇。同時,會更加壓榨資源類化工產品的利潤空間。

對原油開采業的影響。對于原油開采行業,目前我國進口依賴度比較大,按照2004年的數據測算,我國原油的進口依存度達到40%。國內原油價格是根據以美元定價的國際原油價格制定的。這就存在人民幣對美元的匯率問題。從理論上講,如果人民幣升值1%,進口的原油價格用人民幣衡量就會相應降低1%。對國內原油開采業來說,售價也將下降1%,對開采業的影響是不利的。

對煉油行業的影響。對于煉油業,由于人民幣升值1%,則原油成本相當于下降1%。而成品油價格的定價機制是區間機制,售價不僅僅與國際定價有關,還與定價機制有關。因此,國內的成品油價格與成本并不聯動。如果成品油的價格下降幅度小于原油的下降幅度,對煉油業將構成利好。在目前的定價機制下,成品油的價格調整滯后于市場價格的變動,因此,由于人民幣升值將直接構成原油進口成本的下降,對煉油業帶來利好,這種利好的持續性將決定于政府對成品油價格的調整幅度和頻度。

對大宗化工品的影響。對合成樹脂、合成橡膠和合成纖維為代表的中游產品來說,目前處于進口大于出口的格局。雖然國內產品供不應求,但如果人民幣升值,進口產品價格的走低將加劇國內市場競爭,對國內產品價格將產生壓制作用。而成本方面,石腦油是受匯率和定價機制多種因素的影響,導致中游產品的價差空間有可能縮小。匯率的下降將引導國內產品價格同幅度的下降,而成本取決于多個因素,因此,匯率最終的影響結果是終端產品價格的下降幅度大于成本下降的幅度,對大宗產品帶來負面影響。

對綜合類石化公司的影響。對于綜合類的石化公司來講,主要的原料供應來自國外,如原油,而自己的產品主要是滿足國內市場,所以匯率上升將獲得成本降低的好處,但自己的消費市場可能面臨國外低廉產品的沖擊。對于國內本身就自給率不高的市場來說,由于人民幣升值,進口產品主導價格帶來的價格下降將大于成本降低的幅度,匯率上升給這些企業帶來負面作用。

對于終端產品來講,匯率的波動也將直接影響到產品的利潤,由于其上游和自身的產品價格都受到匯率變動的影響,因此最終的結果將是上游成本傳遞的效應和自身受國外競爭壓力作用的綜合體現。

總之匯率將通過價格和市場競爭,對石化子行業產生不同的影響,需求將部分抵消價格波動和市場競爭加劇的影響。同時,匯率因素雖是影響因素,但并不是主導影響因素,如果人民幣匯率浮動的幅度在5%-10%之間,這樣的一個幅度不構成對石化行業的根本性影響。

食品飲料行業:影響有限

中信證券 人民幣升值對食品飲料行業及上市公司影響有限,對不同子行業而言略有差別。

基于國內龐大的消費市場規模,以及大多數公司市場化與國際化時間均較短,目前食品飲料上市公司消費市場主要在國內,為此人民幣升值對產品出口的負面效應在食品飲料行業整體影響不明顯。

對少數出口收入占比較大的企業,如豐原生化(000930)、安琪酵母(600298)、ST大江(600695)、國投中魯(600962)、新中基(000972)、ST屯河(600737)則構成較大負面影響。

從進口原料成本來看,人民幣升值有利于青島啤酒(600600)與燕京啤酒(000729)業績提升,因為進口啤麥在這兩家啤酒企業生產成本中所占比重較大。考慮到啤酒大麥的采購周期及僅2%的升值幅度,對這兩家公司今年業績提升非常有限,我們初步測算在1~2%之間,而這還沒有考慮人民幣升值對這兩家公司少量出口啤酒的可能負面效應。

人民幣升值會降低進口奶粉的價格,從而給國內乳品企業的還原奶生產帶來更大的動力,但2%的升值幅度影響不大。

理論上講,人民幣升值會在一定程度上降低進口食品飲料的價格,從而給國內企業帶來價格競爭壓力,尤其是投資者比較關心的葡萄酒行業,但我們認為這種影響非常有限。因為相比關稅大幅度降低而言,2%的人民幣升值幅度可謂微不足道,而且價格競爭不會成為世界食品飲料巨頭在中國的策略選擇。

人民幣升值會降低機械設備的進口成本,從而降低目前使用進口設備較多的乳業上市公司與啤酒上市公司的資本性支出水平,提高資產盈利能力。就財富效應而言,人民幣升值會提升國內居民的人民幣資產價值,從而增加對高附加值的品牌食品飲料產品的需求,總體上有利于優勢食品飲料上市公司的更好發展。

對鋼鐵企業影響不同

中信證券 人民幣升值有利于鋼鐵產業降低成本。對于鋼鐵行業,目前為凈進口國,其中2004年進口鋼材、鐵礦石、廢鋼分別為207億美元、127億美元和23億美元,全年進口總額為357億美元。2004年出口鋼材、鋼坯、鐵合金分別為83億美元、23億美元和26.5億美元,合計出口總額為133億美元。

隨著進口鐵礦石總量和占比的逐年提高,人民幣匯率的升值將有利于鋼鐵行業降低生產成本,進一步提高中國鋼鐵工業的競爭能力。

考慮到中國鋼鐵企業產品市場主要為國內市場。目前我國長型材的市場供求主要受國內供求的影響,板材特別是薄板市場與國際市場聯動十分密切,但是,目前國際市場板材價格明顯高于國內市場,因此,人民幣匯率的變動對于鋼鐵行業總體是利好。

考慮到人民幣5~10%的匯率變動,對于全行業具有10%的利潤變動。

對于具體鋼鐵企業的影響是不同的,其中,主要依賴國外進口礦石的寶鋼股份、馬鋼股份、唐鋼股份、武鋼股份等鋼鐵企業受益最大。H股價格的上漲將進一步拉動內地鋼鐵A股的上漲。從風險因素看,人民幣升值后,下拉以本幣計價的國內鋼材價格,有可能導致鋼鐵消費行業出口減少和進口鋼材數量的增加,導致行業供大于求局面的惡化。