趨，在相對短的時間里飛起來。但在傳統的硬 科技 領域，中國還不容易飛起來。
例如5G這類硬 科技 代表的是先進的生產力工具，在戰略意義上軟 科技 是不可能等量齊觀的。而且芯片這類技術是帶有一定的摩爾定律的效應的，同一面積上晶體管的數量每18個月翻一番，它的性能也可以提高一倍，你起步晚了，就真的很難再追上。而種一棵樹，最好的時間是10年前。
《紅周刊》： 的確，現在外部環境發生了巨大變化，從2018年開始爆發中興、華為事件，一批企業被列入實體清單，別人卡著我們的脖子，我們的硬 科技 不實現突破，那就肯定無法在高價值的產業鏈上占領制高點。
張維： 這是我們這一代人的使命。以芯片為例，它的產業鏈特別復雜，產業鏈的每個環節，都涉及大量全球頂尖的公司共同協作。同時，芯片還必須具備符合經濟性能指標，否則就無法投入商業運營的特點。這就決定了其并不是單刀突破、舉國體制就能解決的，而需要長期投入。
《紅周刊》： 現在資本市場改革的科創板、注冊制，都是在打通這一路徑。
《紅周刊》： 依靠巨大的財富效應，將資金和人才都吸引到 科技 行業來，從而推動 科技 行業發展。
張維： 目前中國硬 科技 企業最需要的當屬資本市場穩定、持久的支持，使它們有足夠的時間和資本迎來硬 科技 的大規模商業化應用。
納斯達克的數據顯示，607家目前可查到首發市盈率數據的納斯達克上市公司中，首發虧損比例達70.7%，大量成長性 科技 企業在上市節點還未形成規模性利潤，但后期成長速度驚人。比起軟件互聯網企業，半導體芯片、生物醫藥等硬 科技 企業的成長要平緩許多，需更長久的投入支持。
泡沫效應
帶來資金又一次轉移到 科技 領域
《紅周刊》： 那么在 科技 發展舉國體制下，勢將掀起一輪投資狂潮，但優質資產是有限的，這會不會形成泡沫？
張維： 必將形成泡沫。由于中美摩擦、 科技 封鎖和舉國體制三大因素，中國在 科技 方面的投入才剛揭開序幕。而上述三大因素和競賽是長期的。隨著中國不遺余力地扶持 科技 企業的發展，會像美國90年代一樣，財富效應和資本市場的泡沫會將整個 社會 的資源從房地產等市場轉移到 科技 領域的投入上來。
金融資本在這其中將會起到關鍵作用，因為資本市場并不總是理性的。因此，我們不能簡單地將對 科技 領域的投資控制在一個恰好的度上，它要么不來，要么來得太快。當前體現得最狂熱的是對半導體行業的投資，因為這才是真正的短板，卡脖子的領域。目前引起高層重視并加大馬力要解決的就是高 科技 和軍工相關的領域。越是對方封鎖的領域，才越有可能需要國家巨量的投入，也才越有可能形成資本市場上狂熱的資金投入和估值的高期望，進而形成泡沫。
《紅周刊》： 現階段半導體的投資是否已經超出了市場的容納度？
張維： 方興未艾。從各個地方政府招商引資的熱情和資本市場對芯片相關板塊的高估值就可以看出來，市場的容納度還是很高的。現在半導體公司的估值雖然很高，但大部分也還在可接受的范圍內。我們也投資了一批芯片企業，比如大概三年前， 科技 封鎖剛剛露出端倪時，我們就投資了從美國私有化的豪威半導體。
《紅周刊》： 您投資芯片類公司看重的核心要素是什么？
張維： 大家都在看國產替代，也就是在封鎖狀態下，國內是否能滿足自身的市場需求。半導體的產業鏈非常長，而且種類繁多。以英特爾和英偉達為例，僅僅幾個月的時間，英偉達的估值和市值就大大超越了英特爾，但英偉達的營收不及英特爾的1/6，這主要還是芯片的技術含量和代表的趨勢和方向上的區別導致的。
比如我們今年就投了一家芯片設計企業，業內號稱對標英偉達，做機器學習和人工智能方面的芯片，目前公司快速地就進行了第二輪融資，可見資本對芯片的追逐是非常熱的。
《紅周刊》： 但資本市場從來都是做出預示性的反應，芯片類的公司當前的估值水平如何?
張維： 近期，我們也投資了一些芯片相關公司。在目前的投資熱潮下，加上現有上市公司的估值參照，芯片類公司的估值都不會便宜。
單就中芯國際這家公司來說，香港市場代表了機構投資者更為理性的看法，因此也就給出了幾百億的市值。但回到A股，中芯國際市值就飆升到了6000億-8000億元，之后則一路走低，我認為它未來可能走出“中國石油”的走勢。因為大家的期望過高，但其在全球芯片產業中的地位并不能支撐其高估值。中芯國際A股最近市值在4000億左右，比港股至少還要高2倍左右，市場終究會做出修正，但什么時間修正，并不容易預測。
以長期價投思維
應對 科技 泡沫的大機會
《紅周刊》： 作為投資者，如何去把握這么長時間周期的投資節奏？
張維： 這是一個難題，因為很多企業，最后的估值可能會變成100倍、200倍，甚至500倍，我們并不能判斷到底200倍還是300倍更合理。只能是長期跟蹤公司、具體分析。說白了還是投資人對公司的了解程度。
比如特斯拉的股價，最近三四個月又上漲了一倍左右，那當前究竟應該給多少估值才算合理，無法判斷。當特斯拉股價漲到很高時，市場上出現了一種聲音，認為特斯拉是 汽車 界的蘋果，也會創造新的生態系統。參照蘋果當前超過2萬億美元的市值，特斯拉要說可以與之比肩，還有很多理由都禁不起推敲。
蘋果在這一輪上漲前，市盈率才20倍左右，現在是35倍左右，特斯拉則是市夢率。蘋果開創了智能機的時代，在蘋果做出這件事之后，它是一枝獨秀的，當然也可以說特斯拉開創了電動車的時代，但特斯拉在做這件事前后，還有無數的傳統 汽車 廠商在等著它。而且 汽車 跟手機也不一樣，它的可靠性、安全性需要更長時間的驗證，工藝也需要更高的質量保障。
數據顯示，全球工業企業研發前50強，傳統 汽車 企業占據了13家，早在三年前，本田 汽車 與商湯 科技 達成戰略合作，委托商湯 科技 基于人工智能技術開發面向未來的自動駕駛商業解決方案，給商湯 科技 的研發合約就達到了1億美元，可見傳統 汽車 企業在新能源 汽車 以及智能駕駛上的研發投入也是足夠大的，只不過它們沒有像特斯拉這樣完全集中力量在新能源 汽車 上。我相信未來兩三年內，包括奔馳、寶馬、豐田、本田、大眾等在內的傳統 汽車 廠商所推出的新能源 汽車 數量及銷量都會上一個臺階。
《紅周刊》： 我們說回這輪 科技 泡沫，無論是什么級別的泡沫，對于投資人來說應當本著長期價投的思維？
張維： 從本質上來說，一、二級投資都應該做價值投資，我們一直是這樣。
這輪 科技 泡沫或許是史無前例的。但具體到什么程度，很難預測，就像牛頓說的，“我能計算天體的軌跡,卻無法預測人性的瘋狂”。首先你要摒棄一顆獲取暴利的心，如果你奔著泡沫的角度去做投機而不是投資，那你從一開始就注定了會被泡沫利用。
無論泡沫來不來，我們都應該堅持價值投資，基于安全邊際的投資，投資那些杰出的企業和企業家，把事情做好，然后安靜等候資本市場非理性繁榮給你帶來的超額回報。
如果你相信兩點：第一，復利的力量；第二，資本市場的本質是非理性繁榮，那你就能做到積小勝為大勝，慢慢把雪球滾大。而且資本市場劇烈的、頻繁的波動會給你送出一份大禮，讓你提前兌現超額回報。
而且相比于美國資本市場來說，中國資本市場波動的周期、頻率以及幅度會遠遠超過你的想象。既然資本市場的非理性繁榮，已經給你創造了最大的機會，那你就更應該謹慎。你不賭都有機會，你何必去賭？你用一種保守的、謹慎的思維就能把這種投資收益率完成了，何必用一種劍走偏鋒的方式呢？
《紅周刊》： 從 科技 投資的大方向上看，您是如何望遠的呢？
張維： 看三十年前、二十年前、十年前的世界前十大公司分布，行業輪動明顯，即互聯網、半導體、醫藥等知識和 科技 密集型行業逐步取代石油、電話、銀行等行業，這是人類 社會 文明發展的必然。十年后、二十年后，人工智能、生物醫藥、信息技術等行業中必將誕生出數家世界前十大企業。
從0到1的企業和從1到2的企業
投資標準不同
《紅周刊》： “硬” 科技 企業要成長為“明星”或偉大 科技 公司，需要有哪些潛質？
《紅周刊》： 從0到1的創新和從1到2的企業，標準有何不同？
張維： 投從0到1的創新、從1到2的模仿兩者判斷標準不同，因為中國后發者的角色就決定了我們絕大多數企業都是從模仿做起的。
此外，中國很多從1到2的企業，雖然以模仿起家，但如果有一個有企業家精神的領導人，能好好搞研發，也是可能后來居上，走入“無人區”，走出一條新的從0到1的路來的。而對于那些純粹是跟風、炒概念的，我們就會堅決摒棄，比如之前的百團大戰、共享經濟、造車新勢力，我們一家也沒投。
《紅周刊》： 那么，應當如何平衡成長性與估值呢？
張維： 高 科技 企業估值的核心不在于交易時點的絕對估值，更重要在于隨著企業快速成長所帶來的業績成長從而讓估值得到快速修復，并在短時間內讓投資和交易獲得足夠的安全邊際。比如商湯 科技 ，2016年，我們決定投資的時候，它當時的估值對應收入PS將近80倍，到了2019年，我們的投資對應的PS倍數只有2倍左右，估值已經遠遠回落到安全區間。對抗高估值的永遠是成長性。
我們投邁瑞醫療、新產業和凱萊英的時候也是這樣，它們估值都不便宜，但隨著時間的推移，企業的成長，當初看起來很高的PE，可能短短兩三年就變得非常低了。所以與一個高成長性的公司可能給你帶來的幾倍、十幾倍甚至幾十上百倍收益比起來，當時估值貴個10%、20%其實是微不足道的。
另外，中國的資本市場 科技 公司的上市門檻降低，虧損但有成長性的 科技 企業的估值肯定會有巨大提升。市場開始有可能用從0到1的創新的眼光去判斷一家企業。
《紅周刊》： 對于中國的 科技 企業而言，實現從0到1的突破，有何優勢呢？
張維： 中國的 科技 紅利在于龐大的工程師隊伍、市場、人口以及海量的數據。中國的AI技術之所以發展得快，就是因為中國的數據比國外高出一個甚至幾個量級，比如同樣是做人臉識別，中國地鐵的人流量和國外的人流量就不是一個級別的，機器訓練的效果顯然也會是天壤之別。
很多行業都可以以此入手，從量變走向質變。比如工業機器人行業，中國目前和世界的差距是巨大的，但是中國有全世界最完善、龐大的工業產業鏈。中國制造業的GDP高達40萬億，主要門類一百多個，平均每個門類的市場空間就是幾千億，而絕大多數制造業領域的機器人應用滲透率都還處于較低水平，這其中一個關鍵因素就是無法標準化。這一條路起步很艱難，但我們投資的企業已經把機器人技術結合人工智能來服務于非標準化場景。這里面市場龐大，哪怕只是幾個細分門類。
摒棄只看營收和利潤的誤區
《紅周刊》 ：不少獨角獸都是帶有偽高 科技 性質的企業，您是如何識別的？