楚。我們根據公司自己的盈利預測再做調整，二期三期加起來能形成的銷售收入在25億元左右，按照20%的凈利率，新增產能實現的凈利潤在5億元左右， 最晚是在2022年最終達產 。我們目前假定產能利用率100%，因為光弘的訂單非常飽滿。

2、起點盈利： 光弘二期產能，已經在2019年陸續投產，今年全部投產。甚至三期的一部分，今年也有投資可能 。既然我們很難判斷投產了多少，那就以2018年投資前的收入和利潤作為起點確定的標準，2018年收入是16億，凈利潤2.74億，凈利率17%。

3、起點+終點：光弘2018年收入16億，2022年新增產能全部達產后收入約為25億，二者相加41億。如前，光弘業務簡單，各項費用的增速小于收入增速，因此凈利率會進一步提高，假定為20%，則2022年凈利潤約為8.2億。2019年光弘的凈利潤是4.2億，即光弘未來三年凈利潤還可以再增長95%左右。至于在這三年中增長率如何分配，我們不管。

4、再加點并購的料：光弘2019年實現了對印度VSUN的并購，在印度生產智能手機。目前的印度市場，小米一家就占據了30%的市場。印度前五大品牌中，有四個是中國品牌，合計占有率60%。印度人口多，市場大，關稅高，雖然目前光弘似乎只賺吆喝，但未來幾年相信會賺錢。守著十幾億人的市場做代工還不掙錢，以后怎么混？

前文講了好多大邏輯，產業向大陸轉移啊，必有千億級收入的本土企業出現啊，傍一個好大哥等等，但落實在具體上，還是產能擴張到底有多確定。

EMS企業的好處是，只要需求確定，只要有在建產能，未來的收入和利潤就容易把握。中國自主消費電子品牌，如華為、小米、VIVO，OPPO，都正在，或已經成為世界級品牌，對需求不需要太擔心，對光弘也不需要太擔心。

舉個例子，華為海外被禁用谷歌的GMS之后，大家都認為份額應被蘋果和三星瓜分，但今年目前全球情況是這樣的：

華為+小米+OPPO+VIVO+Rearme的總份額是44%。Rearme是誰?是OPPO旗下的另一個品牌。在“其它”品牌所占的22%市場份額中，有多少中國自有品牌如傳音等，還不知道。總體而言，中國品牌占據了全球市場的一半。

五、對比分析與預測

和光弘業務最相像的是環旭電子，但最優秀的企業是立訊精密。因此我們把三家企業放在一起對比。用的是“阿甘投研”這個財務分析APP。這個軟件在蘋果市場可直接下載，安卓手機只能到“阿甘金融”上掃碼下載。

1、市場地位

光弘 科技 在A股市場約3700家公司中，ROE達到18%，排名前5%。全市場排名前4%。

2、綜合能力對比

三家公司中光弘綜合評分最高，主要體現在三方面：盈利能力，現金流和償債能力。關于光弘的成長能力，剛才我們已經對未來三年進行了預測，不多言。

3、盈利能力對比

ROE最高的是立訊精密，達到25%。圖上可以看出，立訊是2017年走出谷底，光弘是2018年走出谷底，環旭目前還看不到轉機。這或許說明電子行業的景氣周期已經來了？

如果再看ROA對比，立訊的ROA只有11.5%，而光弘卻高達17%，這說明立訊的杠桿運用比光弘更充分，增長中相當一部分來自杠桿和并購。光弘的杠桿低，所以ROA高，但這也恰給了光弘進一步并購的可能。

4、營業利潤率

三家企業各有不同，對比營業利潤率時，主要看趨勢。光弘的趨勢是持續提高，立訊是平衡維持，環旭在走低。換句話，如果光弘收入能有增長，利潤率還能提高，那凈利潤的增速就會更快。

5、利潤預測

假定2020年收入增長20%，凈利率保持19%不變，光弘今年凈利潤4.99億。

如果用ROE法來驗證，根據光弘年初的凈資產，預測今年攤薄ROE為19%，則凈利潤為5.09億。如果考慮增發后ROE降低至17%，則凈利潤為4.5億。

6、估值預測

假定2022年收入能達到我們預測的41億，即年復合增長率23%，凈利潤率未來從19%提高至20%，到期時PE為35倍，比現在的38倍更低，那么到期光弘的總市值是285億，收益率為100%，年復合收益率26%。

在大部分散戶眼里，這個收益率不值一提，三年才100%。但好處是，它很確定。

六、投資光弘的長、中、短期邏輯

光弘進入心愿清單，不是因為收益率最高， 是因為業績增長比較確定，而且向上的概率大 ，向下的概率小。

1、短期邏輯：短期就是一年內。任正非表示，華為4月份起手機銷售開始增長，月銷 2000 多萬臺。新冠疫情激發了公司平板、筆記本電腦銷售，同比 5-6 倍增長。光弘是華為的小弟，其300萬臺平板電腦生產線已經投產， 公司表示目前處于滿產狀態，都說明今年光弘不會太差。

一季度，只有華為的平板銷售是增長的，出貨150萬臺。

2、中期邏輯：中期就是三年，恰到我們預測的2022年。這期間的邏輯有兩個：一是產能擴張，前文已經討論；二是5G網絡建成后，對終端設備的需求。投研報告顯示，光弘承接的5G手機訂單在4月份即開始進入量產階段，并預計將在5月份開始正式發貨，相比原計劃大幅提前了2個月的時間，預計年底5G相關產品占比公司的總營收將超過50%。

3、長期邏輯：就是本文開頭的邏輯：產業將在大陸聚集，必有千億級EMS企業誕生，有個好大哥華為，產能擴張路徑清晰。

七、結語

光弘不能說是一家優秀的企業，起碼目前沒有證明。如果說優秀，立訊更應該是。

選光弘而不選立訊，是因為它產能擴張的確定性強，利潤率提高的確定性更強，更重要的，估值更低。

估值不高，是因為一季度受疫情影響，收入下降了8%，但管理費用卻同比增長了38%，研發費用增長了6%，營業利潤下降了86%。為什么降幅如此之大？

少有投資者發現，其收入下滑了8%，營業成本卻增長了10%。如果沒有特殊情況，這不符合責權發生制。

但無論如何，三年一倍的業績增長比較確定，有些人眼里不高，另一些人眼里不低。見仁見智的事兒。