燃料乙醇的原料絕大部分為甘蔗，近些年開始使用少量玉米，生產技術均為第一代的五步法:液化-糖化-發酵-蒸餾-脫水。巴西生產的燃料乙醇分為含水乙醇和無水乙醇，其中，含水乙醇可以直接在靈活燃料汽車或乙醇汽車中使用，無水乙醇則需以18%—27.5%的比例強制混入汽油中使用。
用甘蔗生產乙醇的工藝，前半部分與榨糖相同，即壓榨提汁，隨后蔗汁經預處理、蒸餾和提純，獲得含水乙醇和無水乙醇。以含糖量(TRS)計算，生產1立方米無水乙醇和含水乙醇分別需要1.765噸和1.6913噸TRS，也即1噸糖可以轉換成0.566立方米無水乙醇或0.591立方米含水乙醇。
(二)巴西燃料乙醇產量及預期
巴西的燃料乙醇廠主要集中在盛產甘蔗和玉米的中南部，其中，甘蔗生產乙醇歷史悠久，糖廠可以將甘蔗在生產糖與乙醇間靈活轉換，主要是基于兩者比較收益及資金回籠情況決定，自21世紀以來，南巴西乙醇用蔗比均超過50%，玉米生產乙醇則開啟于2014年。2020年，巴西擁有360家乙醇廠(中南部269家)，其中玉米乙醇廠有11家(9家獨立生產玉米乙醇、2家可靈活生產甘蔗乙醇和玉米乙醇)，以生產周期240天計算，乙醇產能428億升，無水乙醇產能228億升。2020/21榨季，巴西生產了325.78億升乙醇，其中91.9%來自甘蔗，而中南部在全國產量占比93.4%。剛過去的2020/21榨季，由于產糖高收益刺激糖廠將產糖用蔗比提高11.74個百分點至46.07%，在甘蔗增產2.5%情況下，南巴西乙醇減產8.4%，降至304.43億升，不過，玉米乙醇產量由前榨季的16.24億升攀升至26.5億升，增幅63%，產量占比由4.88%提高至8.7%。
南巴西自2020年9月開始現旱情，雨季期間降雨依舊偏低，對甘蔗、玉米生長不利，且糖價比較收益高導致乙醇減產擔憂明顯。根據巴西國家商品供應公司最新預測，2021/22榨季南巴西甘蔗榨量料為5.748億噸，同比降4.6%，乙醇產量料為283.6億升，同比降7.4%，糖產量料為3580萬噸，同比降6.4%(乙醇減幅超過糖，可以推導出產糖用蔗比趨于提高)，預計玉米乙醇產量35億升，同比增32%;預計2020/21年度巴西玉米產量1.064億噸，較前期預期有所下調，但仍有望同比增產3.7%。根據UNICA數據，南巴西今年4月累計產玉米乙醇2.243億升，同比增長15.16%。因此，本榨季玉米乙醇產量維持增長態勢較為確定，產量占比有望進一步提高至12.3%，乙醇減產主要受甘蔗乙醇影響。
目前巴西馬托格羅索有2家獨立生產玉米乙醇廠和1家靈活原料乙醇廠正在興建中，預計未來1-2年將投入使用。其他七個獨立生產玉米乙醇項目處于不同的發展階段，若全部投入使用，玉米乙醇總產能將達到55億升。巴西玉米乙醇全國聯盟(UNEM)預計，到2028年，巴西將生產80億升玉米乙醇，相當于全國乙醇產量的五分之一。不過，玉米乙醇擴張的潛力仍然受到當地燃料乙醇需求、和物流限制。目前，玉米乙醇需求基本局限在中部的玉米產區，人口密度低導致消費增長有限，外運又受地理及物流限制。巴西玉米乙醇行業正在推動政府支持的基礎設施項目以改善運輸物流，包括將鐵路從朗多諾波利斯向北擴展至佛得角盧卡斯，鐵路更接近玉米乙醇產區。此外，巴西擁有Logum乙醇管道系統，該系統將巴西主要乙醇生產區與主要燃料消費中心(如圣保羅和里約熱內盧)連接起來，計劃將來將管道延伸至朗多諾波利斯，但需數年時間完成。
巴西燃料乙醇消費與進出口貿易
(一)巴西燃料乙醇消費
巴西靈活燃料汽車的普及和強制在汽油中混合無水乙醇政策刺激巴西燃料乙醇消費。自2003年推出靈活燃料汽車開始，巴西靈活燃料汽車占有率迅猛增長，2015年達到頂峰，靈活燃料汽車銷量在所有輕型汽車中的占比達到88.45%，目前接近85%。靈活燃料汽車可以使用汽油C或含水乙醇作為能源，車主通常基于乙醇/汽油比價選擇燃料，70%為分界線，高于分界線則更傾向于使用汽油，反之青睞乙醇。此外，巴西強制在汽油中混合的乙醇比例為全球最高，2011年以來混合比例在20%-27%區間，期中，2015年3月以來一直維持在27%，汽油消費增長的同時，也帶動無水乙醇消費，2019年巴西燃料乙醇消費量達到328.5億升歷史新高，乙醇總混合比例高達54.1%。
2020年，受新冠疫情影響，巴西輕型汽車銷售量僅195.08萬輛，比2019年下降26.62%，接近2016年水平，乙醇和汽油消費量出現12%和6.2%下滑。2021年1-4月巴西輕型汽車銷量達到66.3萬輛，同比增長13%，預計隨著巴西疫情好轉和經濟復蘇，后期銷量有望進一步恢復，全年總銷量接近230萬輛，同比增長17.6%。乙醇消費方面，汽車銷量增長及出行需求增加有助于刺激能源消費，但偏高的乙醇/汽油比價抑制乙醇消費，在汽油中的乙醇混合比例未出現政策調整情況下，預計燃料乙醇消費增長不及汽油，分別為6.5%和11.7%，乙醇總消費量為308億升，乙醇總混合比例降至51.3%。
(二)巴西燃料乙醇進出口貿易
巴西超過90%的燃料乙醇出口自中南部地區，美國為最大出口目的地。17/18榨季至20/21榨季，巴西榨季乙醇出口量逐年增長，自14.5億升增至的19.1億升，出口在總產量的占比由5.2%提高至8.9%;期間累計出口80.2億升乙醇，其中出口至美國39.8億升，占出口總量的50%。
20/21榨季巴西乙醇出口量同比增長54%，主要受美國玉米乙醇D6RIN價格大漲和巴西貨幣大幅貶值刺激，而前者是主因。根據2005年美國“能源政策法案”和2007年美國“能源獨立和安全法案”，美國政府要求在銷售的車用燃料中添加生物燃料，美國環境保護署每年發布可再生燃料標準(RFS)，及與之配套的可再生燃料義務數量(RVO)和可再生燃料識別碼(RIN)，所有以石油為基礎的汽油或柴油的煉油廠或進口商必須出示相應的RINs量。RIN具有貨幣價值，而且可以流通，各方可以購買RIN以履行其義務或出售多余的RIN。2020年上半年新冠疫情導致美國能源價格大幅下挫，但汽油價格跌幅遠超乙醇，下半年開始玉米價格大漲又提高乙醇生產成本，摻混乙醇不經濟，導致玉米乙醇D6RIN價格持續上漲。RIN的價格上漲鼓勵生產商將可再生燃料量混合到石化燃料中，因為生物燃料的摻兌商們能夠在二級市場上交易RIN并獲取RIN上漲的利潤。巴西貨幣是受疫情沖擊最嚴重的新興經濟體，雷亞爾大幅貶值讓巴西乙醇競爭力增強，從而刺激出口至美國的乙醇放量。
當前美國玉米乙醇D6RIN價格仍在上漲，已達到1.9美元/加侖，美國汽油消費增加預期仍將對D6RIN價格形成支撐。不過，根據CBOT乙醇價格折算，21年6月合約的乙醇價格接近3290雷亞爾/立方米，巴西3600雷亞爾/立方米的乙醇出廠價已高于CBOT乙醇價，新榨季巴西向美國出口乙醇量將趨于下滑。
巴西的燃料乙醇主要進口至東北部，絕大部分進口自美國，受政策波動大。巴西政府根據國內乙醇供需及其它因素，不定期調整進口自美國的乙醇關稅或設定零關稅進口配額，后文將詳細述及。16/17榨季至19/20榨季，受益于零關稅進口配額，巴西乙醇進口量徘徊在14.1-17.4億升之間，較前幾個榨季大幅增長，其中，進口自美國的乙醇比例超過90%。
20/21榨季巴西乙醇進口量大降65.2%至5.7億升，除受巴西雷亞爾貶值及疫情抑制乙醇消費影響外，更關鍵的還是政策影響。2019年8月底制定的乙醇年度零關稅進口配額為7.5億升，高于前兩年的6億升，但配額發放嚴格，2020年2-3季度，配額按每季度2.75億升發放，且只有生產商能申請配額，抑制進口積極性。2020年8月底零關稅進口配額政策到期，巴西政府延長政策90天，但隨著美國和巴西談判的破裂，自2020年12月14日起，巴西對進口自美國的燃料乙醇征收20%關稅，乙醇進口量再次削減。若巴西延續乙醇進口政策，則新榨季進口量嚴重依賴內外價差，增長難度較大。
巴西燃料乙醇政策
(一)強制在汽油中混合無水乙醇
自1977年以來，巴西政府強制性要求在汽油中添加一定比例的無水乙醇，混合成汽油C方能出售，根據立法要求，汽油C的無水乙醇混合比例在18%—27.5%范圍浮動，此后巴西政府根據各方面情況對無水乙醇比例進行了多次調整，單次調整幅度在2-5個百分點。最近的一次調整在2015年3月16日，無水乙醇混合比例由25%提高至27%，此后未有變化。
2021年5月14日，燃料分銷商稱乙醇價格高且供應緊張，難以從工廠獲得足夠的乙醇以滿足強制性混合要求，導致汽油分銷延誤，巴西全國燃料商業聯合會向能源和礦業部發出文件，要求降低汽油中的乙醇混合比例，由當前的27%降至18%。不過，巴西能源和礦業部表示，正在關注供應情況，尚未看到減少乙醇混合的必要性。巴西的糖和乙醇工業協會Unica否認市場短缺，并補充說隨著南巴西生產加快，乙醇產量將提高。
就乙醇庫存看，20/21榨季末(3月底)，南巴西無水乙醇庫存8.14億升，較五年均值低5%，庫存偏緊;含水乙醇庫存19.47億升，較五年均值高14.4%，庫存偏高。到了4月15日，南巴西無水乙醇庫存6.35億升，較五年均值低12%，但上榨季偏高庫存拉高五年均值，修正極端數據，偏低值為6%，庫存進一步偏緊;含水乙醇庫存11.5億升，為歷史次高水平，較五年均值高8.5%。而4月1日-15日，南巴西生產乙醇7.31億升，同比減少25.9%，其中，無水乙醇產量1.04億升，同比減幅41.47%，無水乙醇銷量則為6.56億升，同比增加24%。因此，可以推斷出，無水乙醇庫存緊張加劇，一方面是由于糖廠減少產量，另一方面是汽油消費增長帶動。巴西糖廠可以靈活生產含水乙醇或無水乙醇，根據巴西國家商品供應公司的預測，南巴西乙醇產量283.6億升，則推算巴西乙醇總產量近311億升，基本可以滿足308億升消費量，但存在凈出口，預計量不超過8億升。則期末庫存接近14.5億升，庫存消費比4.7%，較五年均值低0.9個百分點，庫存偏緊。階段影響上，南巴西后期開榨加速，將有助于緩解無水乙醇庫存緊張程度。
根據前文推算的2021年巴西汽油消費數據，若無水乙醇混合比例由27%降至18%，無水乙醇消費量將降至72億升，政策減量36億升，相當于2020年乙醇總消費量的12.5%，或635萬噸糖。當前僅屬于燃料零售商提議階段，相關方存在異議，政策落實需時日且存在不確定性。根據以往乙醇混合比例的調整幅度，直接調降9個百分點少有，因此，列出無水乙醇不同混合比例調整下對于乙醇減量及糖當量的影響。若按照以往最大幅度的5個百分點調整，降至22%，則無水乙醇消費減量20億升，相當于糖353萬噸，略高于當前預期的糖減產量。如果乙醇消費減量不分流至糖，則期末庫存將增加至34.5億升歷史新高，排除此種可能;如果部分分流至糖，則巴西糖減產擔憂將有所緩解，回歸至正常乙醇庫存水平僅需乙醇消費減量5億升，則分流至糖的量接近265萬噸。
(二)乙醇進口政策
根據南方共同市場(Mer買粉絲sul)協議，巴西乙醇的進口關稅為20%，然而，自2010年4月開始，巴西將乙醇
列入“例外名單”，下調進口關稅至零，此后政府根據國內乙醇供需及其它因素，不定期調整乙醇進口關稅。2016
年下半年至2017年初，巴西大量進口美國乙醇，2017年3月，巴西甘蔗和糖行業協會(UNICA)要求政府對進口
乙醇征收16%的關稅，巴西東北部糖廠甚至要求恢復20%