，11月PPI同比見頂回落，下行至12.9％，環比為0％。生產資料對PPI的拉動快速回落，生活資料漲幅略有走擴，但對PPI影響相對較小。進入12月，油價有所回升，國內煤價維持平穩，在國內穩價保供措施繼續發揮效果，海外供應鏈逐步通暢的情況下，PPI同比已易下難上。

圖7：PPI—CPI剪刀差收窄

社融增速企穩

11月新增社融2.61萬億，同比多增4786億元，政府債券融資同比多增額擴大至4158億元，企業債券同比由少增轉為多增3264億元。11月份新增人民幣貸款1.27萬億元，同比由上月的多增轉為少增1605億元。M2同比增速由升轉降至8.5％，M1增速小幅反彈至3％，結束此前連續9個月的下行態勢。M2—M1剪刀差有所縮小。11月社融讀數中，對實體貸款新增為1.3萬億，同比少增2309億，為主要拖累項，其主要原因是資管新規過渡期即將到期，表外融資規模繼續收縮。政府債表現亮眼，專項債如期發行完畢，融資端明顯回暖。11月新增人民幣貸款低于預期，居民中長期貸款繼續走強，同比多增擴大至772億元，反映在前期地產調控政策從緊的基調緩和下，房地產的合理融資需求得到滿足，融資端改善預示著地產銷售端或將逐漸企穩。企業部門中長貸同比少增2470億元，出現大幅減少，票據融資仍是企業貸款的主要拉動項。

圖8：11月政府融資回升顯著，高于往年同期水平

政策發力適當靠前，經濟穩增長成為短期主要任務

12月中央經濟工作會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。會議對明年的經濟工作定調為“穩”，要求穩字當頭、穩中求進，且要求政策發力適當靠前。迎接二十大背景下，“堅持以經濟建設為中心”被重提，意味著經濟穩增長成為明年的重要任務和硬要求。

其一，財政政策將更加積極，且將適度提前。中央經濟工作會議指出，“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續”，并提出“要保證財政支出強度，加快支出進度；實施新的減稅降費政策”。預計2023年財政支出進度將加快，結合11月24日國常會要求“按照資金跟著項目走要求，梳理明年專項債項目和資金需求”項目儲備提前的動作看，明年財政政策大概率將會前置。在嚴肅財政紀律、堅決遏制新增隱性債務的要求下，地方政府推進基建發力較難持續，發力大概率主要集中于一季度。

其二，貨幣政策穩中偏松，財政貨幣政策聯動組合發力。中央經濟工作會議指出“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，“靈活適度”的表述出現在對2016年、2020年的貨幣政策部署中，都對應著寬貨幣、寬信用的年份，意味著2023年貨幣政策降準、降息的空間均已打開。值得注意的是，會議新增“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”，指向2023年財政和貨幣政策組合發力的概率較高，貨幣政策大概率將配合地方債發行形成合力。

其三，貨幣政策結構性特性明顯，定向寬信用將進一步發力。有質量的寬信用的方式促進實體經濟恢復活力是主要手段，根據中央經濟工作會議，小微、科技、綠色是明年貨幣政策支持的主要方向，也是結構性調控的重點。12月16日央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，提出“要加大跨周期調節力度，統籌考慮今明兩年銜接，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”。我們認為“流動性合理充裕”更多體現在寬信用層面，結合今年碳減排支持工具的推出，預計明年面向小微、科技、綠色企業的融資支持將成為主要寬信用方式。

本文源自光大信托

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宏觀環境分析中的關鍵要素包括：政治和法律環境因素、經濟環境因素、社會與自然環境因素、技術環境因素。宏觀環境分析的目的是要確定宏觀環境中影響行業和企業的關鍵因素，預測這些關鍵因素未來的變化，以及這些變化對企業影響的程度和性質、機遇與威脅。

（1）政治和法律環境因素包括：制約和影響企業的政治因素；法律體系、法規及法律環境。

（2）經濟環境因素包括：經濟結構、經濟增長率、財政與貨幣政策、能源和運輸成本；消費傾向與可支配收人、失業率、通貨膨脹與緊縮、利率、匯率等。

（3）社會與自然環境因素包括：教育水平、生活方式、社會價值觀與習俗、消費習慣、就業情況等；人口、土地、資源、氣候、生態、交通、基礎設施、環境保護等。

（4）技術環境因素包括：創新機制、科技投人、技術總體水平、技術開發使用速度及壽命周期、企業競爭對手的研發投人，社會技術人才的素質水平和待遇等。

企業宏觀環境因素的四個方面可用圖反映。

除了政治環境因素以外，甲公司收購乙公司還要考慮當前的經濟環境因素。由于甲公司在收購之前已經進行了其他高額并購，財務狀態并不理想，此時再進行大手筆并購，會給企業在資金周轉方面帶來一定壓力；另外，全球鋁價處于低迷狀態，收購后對于甲公司的經營業績可能會存在負面影響。