但一旦關系確定，就不會輕易改變，對新進入者形成很高的壁壘。
光弘 科技 依靠的則是另一個大哥-華為。它是華為產業鏈中的核心企業，現階段你把它當成華為的一個組裝車間也沒什么大錯。
華為算是個好大哥，十年前的2010年，華為收入是1800億人民幣，2019年是8600億，9年增長3.6倍，略高于蘋果。而光弘 科技 2013年收入是6.6億，2019是22億，6年增長了2.3倍。
攀上華為的光弘，增長速度也不似想象中那么高，比如就不如立訊。
其實， 光弘是在去年，才被華為正式確認為心腹小弟的 。上表是我們推測的光弘對華為的銷售收入。去年光弘對華為的銷售收入從3億迅猛提高至11億，占收入比從21%提高至52%。
什么情況？
推測是去年華為遭難時，代工廠偉創力背后捅刀激怒了華為，導致其它幾家代工廠共同瓜分了偉創力的華為業務。相信華為之后，國內其它品牌企業，都會或多或少把訂單分給本土EMS企業一部分以防萬一。
這也是我們為什么說本土EMS企業的機會更大一些，因為跨國公司在中國的分支，很難說關鍵時刻是否真的可靠。
今年2月，華為在巴塞羅那宣布了新的“1+8+N”戰略，就是用一臺手機作為主入口，音箱、平板、PC、手表等常用的8 種終端設備為輔助入口，然后再用 1+8 聯接全場景智慧設備。華為表示不久以后，照明、監控、家電等都可以用上述的終端設備來控制。這也給華為產業鏈企業帶來了新的巨大機遇。
剛才我們提到光弘銷售收入的增長遠低于立訊，那利潤呢？
如果我們截取2014年至2019年最近五年的數據，會發現立訊收入年復合增長率為54%，幾乎是光弘 科技 的一倍。但就凈利潤復合增長率而言，光弘的年復合增長率為43%，僅比立訊精密低三個百分點。
拉長周期看，我們就比較清楚光弘 科技 收入與利潤增長差異過大的主要原因。盡管五年的收入增長率不高，但成本的復合增長率要低兩個百分點，換句話說，毛利率提高了。確實，從2014年的26.6%提高至2019年的31.8%。銷售費用的增長更低，管理費用的復合增長率也低，最終導致營業利潤的增長率遠高于收入增長率。
我們很難說華為產業鏈上的企業比蘋果產業鏈的毛利率更高，這不符合常識。更大的可能是，光弘 科技 高毛利率產品在收入中的占比更高 ，而且因為業務簡單，導致期間費用增長并不劇烈。
四、產能擴張與并購
前文提到，立訊精密9年間銷售收入從10億提高到625億，如何做到的？
立訊的發展路徑概括起來，就是“零組件-模組-整機“。
公司從連接器起家，通過上延產業鏈+收購擴張，延伸至無線充電、天線、FPC、聲學、馬達等領域，聲光電各板塊皆達到行業領先水平。在模組化大趨勢下，產品線再往模組/整機制造拓展，不斷提高模組/整機垂直生產能力，打造平臺型公司。立訊較為成功的并購舉例如下:
1、聲學領域： 2016 年通過昆山聯滔收購蘇州美特 51%的股權，17 年 2 月東莞立訊收購上海美律以及惠州美律，并于同年 9 月與臺灣美律新設立訊美律(股權占 比 51%)，入股康控(美律上游供應商)，不斷加碼聲學。目前，已經是國際大客戶 Receiver 和 Speaker 供應商。
2、FPC 領域：2012 年收購并增資珠海雙贏進軍 FPC，并于2014 年收購豐島電子。
3、光學領域： 2018 年體外收購光寶的相機模組 CCM 事業部，補全了立ynbf精密制造平臺中的光學板塊。
立訊收入的高速增長，恰是其持續并購所產生的結果。那么光弘可以嗎？
前文曾經提到，這個行業的邏輯之一，就是不斷的產能擴張與并購。這個行業對管控能力高度依賴，但管控能力是可以復制的。
光弘的產能擴張，是其近三年的投資主線。未來是否具有并購能力，不好說。
咱們先說產能。光弘目前正在進行的有二期和三期工程。二期工程今年收尾，三期工程估計2021年全部建成。公司對工程進度和投產日期披露并不充分，研究報告也都只是個大概。但我們可以采用終點法，來粗粗預測一下。
1、終點產能：光弘惠州二期項目達產后，年產智能手機 1500 萬臺，平板電腦 300 萬臺。三期項目達產后年產 5G 智能手機 4200 萬臺、企業級路由器 300 萬臺及交換機 200 萬臺。光弘普通智能手機的加工費一般是每部25-28元；5G手機節點多，每部估計要30-40元。華為平板電腦的加工費過去是每臺32元，假定5G平板估計要40-50元。企業級路由器加工費估計每臺不到30元，交換機不清楚。我們根據公司自己的盈利預測再做調整，二期三期加起來能形成的銷售收入在25億元左右，按照20%的凈利率，新增產能實現的凈利潤在5億元左右， 最晚是在2022年最終達產 。我們目前假定產能利用率100%，因為光弘的訂單非常飽滿。
2、起點盈利： 光弘二期產能，已經在2019年陸續投產，今年全部投產。甚至三期的一部分，今年也有投資可能 。既然我們很難判斷投產了多少，那就以2018年投資前的收入和利潤作為起點確定的標準，2018年收入是16億，凈利潤2.74億，凈利率17%。
3、起點+終點：光弘2018年收入16億，2022年新增產能全部達產后收入約為25億，二者相加41億。如前，光弘業務簡單，各項費用的增速小于收入增速，因此凈利率會進一步提高，假定為20%，則2022年凈利潤約為8.2億。2019年光弘的凈利潤是4.2億，即光弘未來三年凈利潤還可以再增長95%左右。至于在這三年中增長率如何分配，我們不管。
4、再加點并購的料：光弘2019年實現了對印度VSUN的并購，在印度生產智能手機。目前的印度市場，小米一家就占據了30%的市場。印度前五大品牌中，有四個是中國品牌，合計占有率60%。印度人口多，市場大，關稅高，雖然目前光弘似乎只賺吆喝，但未來幾年相信會賺錢。守著十幾億人的市場做代工還不掙錢，以后怎么混？
前文講了好多大邏輯，產業向大陸轉移啊，必有千億級收入的本土企業出現啊，傍一個好大哥等等，但落實在具體上，還是產能擴張到底有多確定。
EMS企業的好處是，只要需求確定，只要有在建產能，未來的收入和利潤就容易把握。中國自主消費電子品牌，如華為、小米、VIVO，OPPO，都正在，或已經成為世界級品牌，對需求不需要太擔心，對光弘也不需要太擔心。
舉個例子，華為海外被禁用谷歌的GMS之后，大家都認為份額應被蘋果和三星瓜分，但今年目前全球情況是這樣的：
華為+小米+OPPO+VIVO+Rearme的總份額是44%。Rearme是誰?是OPPO旗下的另一個品牌。在“其它”品牌所占的22%市場份額中，有多少中國自有品牌如傳音等，還不知道。總體而言，中國品牌占據了全球市場的一半。
五、對比分析與預測
和光弘業務最相像的是環旭電子，但最優秀的企業是立訊精密。因此我們把三家企業放在一起對比。用的是“阿甘投研”這個財務分析APP。這個軟件在蘋果市場可直接下載，安卓手機只能到“阿甘金融”上掃碼下載。
1、市場地位
光弘 科技 在A股市場約3700家公司中，ROE達到18%，排名前5%。全市場排名前4%。
2、綜合能力對比
三家公司中光弘綜合評分最高，主要體現在三方面：盈利能力，現金流和償債能力。關于光弘的成長能力，剛才我們已經對未來三年進行了預測，不多言。
3、盈利能力對比
ROE最高的是立訊精密，達到25%。圖上可以看出，立訊是2017年走出谷底，光弘是2018年走出谷底，環旭目前還看不到轉機。這或許說明電子行業的景氣周期已經來了？
如果再看ROA對比，立訊的ROA只有11.5%，而光弘卻高達17%，這說明立訊的杠桿運用比光弘更充分，增長中相當一部分來自杠桿和并購。光弘的杠桿低，所以ROA高，但這也恰給了光弘進一步并購的可能。
4、營業利潤率
三家企業各有不同，對比營業利潤率時，主要看趨勢。光弘的趨勢是持續提高，立訊是平衡維持，環旭在走低。換句話，如果光弘收入能有增長，利潤率還能提高，那凈利潤的增速就會更快。
5、利潤預測
假定2020年收入增長20%，凈利率保持19%不變，光弘今年凈利潤4.99億。
如果用ROE法來驗證，根據光弘年初的凈資產，預測今年攤薄ROE為19%，則凈利潤為5.09億。如果考慮增發后ROE降低至17%，則凈利潤為4.5億。
6、估值預測
假定2022年收入能達到我們預測的41億，即年復合增長率23%，凈利潤率未來從19%提高至20%，到期時PE為35倍，比現在的38倍更低，那么到期光弘的總市值是285億，收益率為100%，年復合收益率26%。
在大部分散戶眼里，這個收益率不值一提，三年才100%。但好處是，它很確定。
六、投資光弘的長、中、短期邏輯
光弘進入心愿清單，不是因為收益率最高， 是因為業績增長比較確定，而且向上的概率大 ，向下的概率小。
1、短期邏輯：短期就是一年內。任正非表示，華為4月份起手機銷售開始增長，月銷 2000 多萬臺。新冠疫情激發了公司平板、筆記本電腦銷售，同比 5-6 倍增長。光弘是華為的小弟，其300萬臺平板電腦生產線已經投產， 公司表示目前處于滿產狀態，都說明今年光弘不會太差。
一季度，只有華為的平板銷售是增長的，出貨150萬臺。
2、中期邏輯：中期就是三年，恰到我們預測的2022年。這期間的邏輯有兩個：一是產能擴張，前文已經討論；二是5G網絡建成后，對終端設備的需求。投研報告顯示，光弘承接的5G手機訂單在4月份即開始進入量產階段，并預計將在5月份開始正式發貨，相比原計劃大幅提前了2個月的時間，預計年底5G相關產品占比公司的總營收將超過50%。
3、長期邏輯：就是本文開頭的邏輯：產業將在大陸聚集，必有千億級EMS企業誕生，有個好大哥華為，產能擴張路徑清晰。
七、結語
光弘不能說是一家優秀的企業，起碼目前沒有證明。如果說優秀，立訊更應該是。
選光弘而不選立訊，是因為它產能擴張的確定性強，利潤率提高的確定性更強，更重要的，估值更低。
估值不高，是因為一季度受疫情影響，收入下降了8%，但管理費用卻同比增長了38%，研發費用增長了6%，營業利潤下降了86%。為什么降幅如此之大？
少有投資者發現，其收入下滑了8%，營業成本卻增長了10%。如果沒有特殊情況，這不符合責權發