中國第一大貿易伙伴不是一個國家，是東盟集體這個聯合體，歐盟集體位居第二。
數據顯示，今年前六個月，東盟仍然是我國最大的貿易伙伴，雙邊進口貿易額高達2.66萬億元，同比增長了27.8%；歐盟穩居第二位，中國對其進出口貿易總額為2.52萬億元，與去年同期相比上漲26.7%；而美國排在第三位，中美進口貿易總額為2.21萬億元，同比上升了34.6%。
此外，我國向歐盟進口的商品累計總額為1.01萬億元，同比增加28.5%，出口至歐盟的商品累計總額1.51萬億元，與去年同期相比上升25.5%，中國與歐盟的貿易總額在我國外貿總額的占比達到13.9%。截至今年6月份，中歐雙邊貿易額創下連續15個月正增長的記錄，其中，實現兩位數增長就有8個月。
值得一提的是，2020年，我國已經超車美國，躍居成為歐盟第一大貿易合作伙伴，進出口貿易總額突破7000億美元。可見，我國與歐盟的貿易合作發展穩中向好。
中國官方也表示，中歐雙方已經成為彼此重要的貿易合作方，由于雙方的經濟具有強互補性，因此未來的合作發展潛力非常大。上半年，我國向歐盟出口的機電產品達16.6%，另外，還有15.4%的勞動密集型產品也流向了歐盟。我國也大大促進了歐盟的商品出口，特別是汽車領域，在我國所有的進口消費品中，進口自歐盟的就有35.1%。
聯合國貿發會議指出，以中國當前的貿易實力，我國將會是今年全球貿易復蘇進程主要“領軍者”。今年7月8日，歐洲工業會議上，60位歐洲商業代表表示，不能失去中國這個合作伙伴，并且堅持要與中國保持合作關系。該會議貿易委員會主席也發聲，表示中歐當前的合作狀態應該進一步提升。
事件： 2020年三季度GDP同比4.9％（前值3.2％，預期5.2％），前三季度累計增長0.7％（上半年-1.6％）；9月工業增加值同比6.9％（前值5.6％）；1-9月固定資產投資同比0.8％（前值-0.3％），其中：房地產投資同比5.6％（前值4.6％），基建投資2.4％（前值2.0），制造業投資同比-6.5％（前值-8.1％）；9月社零同比3.3％（前值0.5％）。
核心觀點： 四季度GDP增速大概率繼續回升，密切跟蹤地產、消費、就業和“十四五”規劃。
1 、三季度經濟繼續回升，為何 GDP 增速略低于預期？ Q3實際GDP當季增速4.9％，略低于市場預期的5.2％。一方面，三季度經濟繼續回升，主支撐有三：1）出口持續超預期；2）地產維持高景氣；3）服務業加速修復。另一方面，三季度GDP增速略低于預期，原因可能也有三：1）服務業實際恢復程度可能略低于預期；2）建筑業增幅可能略低于預期；3）統計局GDP核算的生產法和基于需求端的支出法之間存在偏差。隨著疫情影響減退，Q4經濟將保持回升態勢；在基數效應影響下，2021年Q1多數經濟指標的同比增速將出現跳升，Q2開始同比增速將逐漸降低，2021年全年GDP增速將顯著提升。
2 、生產端：工業生產高位上行，服務業修復小幅加速。 三季度工業生產高位上行，需求回暖推動生產端突破前期瓶頸。9月工業增加值增速升至6.9％，大幅好于預期，主因應是內外需求強勁，此外工作日同比增多、季末跳升等因素也可能發揮作用。其中制造業、內需相關行業升幅較大， 汽車 、電氣設備制造維持高位。預計Q4生產端將維持高位，2021年也將繼續反彈。
3 、消費端：復蘇斜率提升，疫情壓制減輕。 三季度消費端持續修復，9月消費增速高于預期，復蘇斜率有所提升。其中 汽車 維持高增，必選消費、石油制品、家具建材回升較多；餐飲消費延續反彈，疫情壓制明顯減輕。在基數效應和經濟復蘇支持下，預計Q4至2021年消費仍將保持回升態勢，但考慮到疫情約束仍存，2021年消費在去除基數效應后可能仍偏弱。
4 、就業端：持續好轉，結構性壓力仍大。 三季度調查失業率維持震蕩回落態勢，但大學生等重點群體的結構性就業壓力仍大，9月全國20-24歲大專及以上人員（主要為新畢業大學生）調查失業率比8月下降2.4個點，比去年同期仍高4個點。
5 、投資端：地產景氣出現回落跡象，制造業延續反彈，基建再度低于預期
>房地產銷售高位回落，開發放緩，投資維持高位。三季度地產銷售、投資均較上半年大幅回升。但9月當月地產銷售增速高位回落，開發環節全面放緩，新開工施工均轉跌。地產投資增速維持高位，可能受到土地購置費上行的支撐。考慮到7月份以來地產政策和貨幣環境持續收緊，結合本月地產景氣已出現放緩跡象，預計Q4及2021年地產景氣度可能趨于回落。
>制造業投資延續反彈，有超預期上漲的可能。三季度制造業投資延續修復，但累計跌幅仍大。9月制造業投資當月增速小幅回落至3％，主因上月的低基數恢復正常。其中內需相關的食品加工、 汽車 制造和疫情相關的醫藥、紡服增速提升較多。預計制造業投資將隨經濟復蘇延續修復態勢，且在庫存周期趨于回升，出口保持高增、疫情影響減退等支持下，有超預期上漲的可能。
>基建投資再度低于預期，受制于到位資金和地方政府積極性。三季度基建投資當月增速一路下滑，9月基建投資當月同比跌至4.8％，再度低于預期，除了7月南方洪水擾亂節奏，主因可能是棚改債、補充中小銀行資本金等的分流效應，也應和地方政府積極性相關。隨著經濟繼續回暖，Q4至2021年基建投資發力的必要性可能會下降，新基建將繼續成為主方向。
6 、維持前期觀點，四季度資產價格面臨的宏觀情形是： 經濟復蘇向上但斜率受制約（利好盈利修復）+寬松未轉向但流動性邊際收緊（推動利率上行）+通縮但PPI觸底上行（基建地產鏈的周期品價格）+改革提速但更注重資本市場 健康 運行（提振市場風險偏好）；受制于就業端結構性壓力仍大、外部環境不確定性仍大等不確定因素，我們認為政策最寬松的時候已過、但并未實質轉向，當前仍是“經濟上、政策穩”，短期可跟蹤10月底五中全會和“十四五”規劃。
風險提示： 疫情演化超預期，外部環境惡化超預期，政策力度不及預期。
正文如下：
一 、 三季度GDP繼續回升，為何略低于預期？
前三季度GDP累計增速轉正，Q3當季增速小幅低于市場預期。2020年前三季度GDP實際累計增速0.7％，較上半年的-1.6％回升了2.3個百分點，累計增速轉正反映前期疫情沖擊造成的生產損失已基本得到彌補。三季度GDP實際當季增速4.9％，略低于市場預期的5.2％，較Q2的3.2％反彈1.7個百分點，但仍低于去年同期6％的水平。
三大產業累計增速全部回正，三產修復快于二產。Q3第二產業增加值當季增速從Q2的4.7％回升1.3百分點至6.0％，累計增速反彈至0.9％；第三產業增加值當季增速從Q2的1.9％回升2.4個百分點至4.3％，累計增速反彈至0.4％。Q3第三產業增速升幅最大，主因我國疫情持續受控，居民信心恢復，線下消費、服務消費加速回暖。
三季度GDP增速繼續回升，其主要支撐因素有三：
1）出口持續超預期。Q2以來我國出口連續5個月超預期，增速不斷抬升，其前期主因防疫物資拉動，后期主因歐美迅速解封帶來的外需回暖，以及我國工業生產迅速恢復形成的相對優勢。同時由于大宗商品價格下跌，前期內需較弱等因素，進口增速持續低位徘徊。進出口兩方面造成Q2以來凈出口持續反彈，貿易差額累計增速由Q1的-81.9％回升至9月末的10.8％，已經接近近年來平均水平。在全球經濟復蘇、歐美疫情再反彈和低基數的支持下，2021年出口增速大概率進一步走高。（具體請參考前期報告《年底前出口有望保持高位，明年呢？》）
2）地產維持高景氣。疫情發生后我國貨幣政策轉向寬松，多地出臺地產支持政策，推動商品房銷售3月后大幅反彈，地產投資也隨之回升，Q3貨幣政策和地產政策雖然均趨于收緊，但地產市場仍然維持較高景氣。從當月增速看，8月地產銷售當月增速創2017年下半年以來新高，地產投資也已超去年水平。從累計增速看，地產銷售和投資的絕對規模也已接近去年水平，疫情造成的沖擊已經基本恢復。
3）服務業加速修復。Q3與上半年的最大不同在于線下消費、服務業開始加速修復，主因我國疫情持續受控，政府防疫措施有序放松，居民信心逐步恢復。由此帶來需求端加速追趕供給，供需分化趨于收斂，釋放經濟增長動能。
為何三季度GDP略低于預期？
Q3GDP當季增速略低于此前市場一致預期的5.2％左右，我們認為原因可能有三：
1）服務業實際恢復程度可能略低于預期。首先 ， Q3服務業雖然已經開始加速修復，但疫情約束尚未完全解除，較去年水平仍然偏低，餐飲 旅游 等行業的實際收入恢復水平可能也低于直觀的人流水平。比如十一假期的 旅游 數據實際上只修復了七、八成，與眾多景區游客爆滿、堵車的直觀印象尚有差距。其次，受7月份以來房地產政策收緊和9月股市調整的影響，地產和金融行業的修復程度可能也略低于預期。
2）建筑業增幅可能略低于預期。受前期南方雨季拖累、棚改債分流等因素影響，Q3基建投資增速持續下行，且低于預期。同時受政策收緊等影響，9月地產施工增速也出現回落，二者可能導致建筑業修復程度也偏低。
3）GDP核算的生產法和日常預測的支出法之間存在統計誤差。國家統計局發布的季度GDP是以生產法為基礎核算的結果，而市場日常預測所用的消費、投資、進出口等需求端數據對應測算的是支出法GDP，二者之間會存在一定誤差。
總體看，Q3我國宏觀經濟繼續修復，就業壓力較上半年已經得到明顯緩解。往后看，隨著疫情影響減退，Q4經濟將保持回升態勢；在基數效應影響下，2021年Q1多數經濟指標的同比增速將出現跳升，Q2開始同比增速將逐漸降低，2021年全年GDP增速將顯著提升。
二 、 生產端：工業生產高位上行，服務業修復小幅加速
9月工業生產高位上行，增速大幅好于預期，主因應是內外需求強勁，工作日同比增多、季末跳升等因素也可能發揮作用。三季度全國規模以上工業增加值累計同比1.2％，較上半年回升2.5個百分點；9月當月同比6.9％，大幅高于市場預期的5.8％。9月工業增加值在基數較高（2019年9月工業增加值當月同比5.8％）的情況下增速繼續抬升，可能反映了出口高增疊加服務業加速修復帶來的強勁需求，另外可能也與9月工作日天數比去年同期多2天、季末跳升的統計特征有關。服務業修復小幅加速，9月服務業生產指數同比提升1.4個百分點至5.4％，回升斜率較上月抬升，反映疫情對服務消費的約束進一步減退。
分行業看，多數行業增速提升，制造業、內需相關行業升幅較大， 汽車 、電氣設備制造維持高位。9月制造業回升幅度較大，采礦業溫和修復，公用事業增速下跌。其中食品加工制造、運輸設備、非金屬礦物等行業增速回升較大，可能受到內需回暖帶動；電熱燃水、有色冶煉、電子設備制造業增速回落較多。
三 、 消費端：復蘇斜率提升，疫情壓制明顯減輕
消費增速高于預期，復蘇斜率提升。1-9月 社會 消費品零售總額累計同比-7.2％，較上半年